财富攻略（第四季度财富资产配置攻略:警惕风险）

第四季度对各类资产保持谨慎态度。因为双碳双控政策的限制，加上四季度终端需求下降，工业品尤其是黑色系产品可能面临供需紧平衡，甚至供不应求，货源价格可能维持高位。不过，对于黄金来说，由于美联储政策正面临从宽松到收紧的拐点，金价短期内难以持续上涨。所以建议配置低价。

在此，我认为利率债仍具有长期配置价值，但短期表现较差，应警惕信用债风险的释放。年初我很看好利率债，建议在资产配置中增加比例。但从中长期来看，随着经济增速回归新平台，利率必须与经济增速长期匹配，Gdp压力也可能影响利率，因为高增长的债务压力需要低利率环境来维持。近期股债比恢复到均衡水平，全球通胀担忧持续上升，也会带来持续压力。所以，在第四季度，我建议使用标准利率债券。信用债方面，今年是处理存量债务的窗口期，信用风险还是比较大的。所以我对信用贷款持谨慎态度，建议低配。

至于股票市场，自北交所成立以来，资本市场的重要性进一步凸显。随着结构性政策的逐步落地，经济逐步回归中长期逻辑，我更看好权益类资产。从投资风格来看，由于当前金融的重要性，双碳双控严打下的上下游利润再分配，传统行业龙头企业可能受益更多。今年上半年也可以看到中小盘股票不如以前乐观了。相反，随着专门从事新技能的小巨头的到来，我们不得不选择中小企业和传统行业龙头企业中的龙头股。所以我建议超配与金融周期关联度更大的股票，或者300中证500、科创50也可以考虑。

造成上述结果的原因主要有两个。第一个是第三季度整体。由此可见，疫情后的修复行情已经告一段落，经济也逐渐从高位震荡走向新常态，这意味着下半年有可能从四季度开始正式考虑长期利率政策和长期经济结构的长期逻辑。由于限电限产的影响，我们可以看到周期性行业领涨，消费行业加大整体回调，大类资产呈现普遍上涨趋势。煤、油供需平衡逐渐转为供不应求，价格持续上涨。此外，市场对地方信用事件的担忧加剧，但担忧情绪并未明显蔓延。

从分行业来看，我认为消费行业政策是试图重新平衡成本端和供需端，而对于医疗行业，可能会正式降低消费单价，从而鼓励多元消费。对于教育行业来说，政策会阻止课外教育从可选消费变成强制消费。至于烟酒行业的政策，我们正在努力把以前的茅台等高端消费变成必需品消费。之后两者可能会被其他消费市场在一定程度上打开。在这种背景下，市场也开始重新审视中长期政策逻辑的变化，导致了仓库的变动和波动，尤其是9月份。另一方面，对于传统产业来说，为了吸引投资，中国工业中上游实际上整体偏低。在长期以人为本的目标下，目前双碳实际上是引导行业中上游逐步回归正常水平。在这个过程中，行业的利润可能被重新分配，从而使行业ch

第二个原因是我们可以看到，目前双碳政策对上游创新投入提出了新的要求，导致资本支出压力增加。短期来看，可能会限制高能耗行业，但长期来看，对上游创新投入提出了新的要求，可能需要发展新能源技术、结构性改革等。特别是低碳创新需求对龙头企业和国有企业提出了更高的要求，这将改变目前上游补贴向下游补贴的格局。因此，在政策层面，对过去被低估的资源性产品价格进行调整和改革是一种可能的手段。比如水电价格的调整政策，过去几年一直在持续进行，今年还会进一步落实。今年5月，国家发改委发布了《关于“十四五”期间深化价格改革机制的通知》，其中明确指出，深化电价改革，要不断完善推进绿色定价政策体系和水资源价格改革。由此可见，上游相关大农产品价格可能继续保持高位，有利可图。

第四季度我建议将资产配置的风险分为保守型、稳健型和主动型，并进行适当调整。具体来说，保守资产要调整到40%，稳健资产要调整到40%，主动资产要调整到20%。具体来说，保守资产中利率债和信用债的资产调整为总仓位的80%，实物黄金调整为20%。稳健类资产中，指数类资产沪深300、中证500、科创50的比例也有相对调整。正资产中，工业品和农产品期货调整为20%，股票资产减少。但新能源、风电、绿电项目的配置可以保留。建议配置40%的食品饮料、医疗器械、物联网，适当增加，占比60%。